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2019年上半年中國木片資源呈趨緊狀態,漿價超預期下跌[圖]

2019年09月12日 13:23:08字號:T|T

    一、從長期層面,木片資源呈趨緊狀態

    從長期層面,木片資源呈趨緊狀態,經歷了17/18年的擴產后,19年國際紙漿新產能增加放緩,大型漿廠新產能明顯減少,闊葉漿沒有新產能,針葉漿和化機漿19年有約110萬噸的新產能,全球紙漿新產能增加供給有限。因此若需求能夠逐漸走出18年的異常狀態,恢復到17年水平,行業供需格局仍有改善。

國際紙漿新增產能放緩

 數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國針葉木的木片或木粒行業市場全景調研及投資前景預測報告

分漿種新增產能情況

 數據來源:公開資料整理

    二、上半年漿價超預期下跌

    中國近60%木漿依賴進口,外盤漿價直接決定國內生活用紙企業生產成本。當前時點,判斷海外漿價或仍以弱勢盤整為主,難以出現類似17-18年間的上漲行情,主因:1)下游需求偏弱,目前全球經濟仍處于復蘇期,整體需求依然偏弱;同時,無論歐洲或中國木漿庫存,均處于歷史高位;2)漿企及下游紙企盈利分化背景下,下游對于提價接受度低:外盤木漿價格雖然相比前期高點已經下跌約10%-20%,不過,漿企盈利依然處于歷史較高水平,海外木漿龍頭試圖通過限產/轉產等方式支撐當前高盈利,考慮行業集中度并未到達寡頭壟斷格局,木漿聯盟的議價能力有限。

內盤針葉漿價格

 數據來源:公開資料整理

    內盤闊葉漿價格

 數據來源:公開資料整理

    年初對于漿價走勢判斷為淺“V”型,中國和歐元區的需求低于預期,上半年漿價超預期下跌,目前仍有一定下跌空間。Q3是國內文化紙傳統淡季,中國需求處于階段低點,預計Q3需求和價格探底的可能較大,下半年庫存壓力減小后漿價有望企穩回升。

    需求層面來看,生活用紙需求穩健,過去5年中,生活用紙消費量平均增長8.6%,18年預計仍然維持3%左右,是唯一保持增長的紙種。從長期空間上來看,中國人均生活用紙消費量17年達到6.1kg/年,達到世界平均水平,但與歐美20kg以上的年消費量仍有很大差距,國內北京、上海等地達到13kg/年,但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消費量,隨著二三線城市消費升級,國內的生活用紙消費量還有很大潛力。

中國生活用紙消費量與同比增速

 數據來源:公開資料整理

生活用紙消費量對比

 數據來源:公開資料整理

    木漿在生活用紙成本中占比約60%,以生活用紙35%的毛利率為例,漿價變動10%,影響毛利率約4%。歐美國家生活用紙集中度比較高,CR4達到65%以上,生活用紙價格走勢較為平穩,與漿價波動關系不大,盈利能力與木漿呈現明顯的反向關系。國內生活用紙集中度CR4約35%,價格走勢波動也較小,以中順潔柔為例,毛利率與木漿價格呈現一定的反向關系。

中順潔柔毛利率與漿價走勢

 數據來源:公開資料整理

美國生活用紙價格與漿價走勢關系不大

 數據來源:公開資料整理

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