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2019年中國與海外運營商行業發展發展趨勢:5G時代,市場格局有望走向均衡[圖]

2019年10月25日 13:53:11字號:T|T

    一、國內

    2018年,移動電話用戶普及率達到112.2部/百人,全國已有24個省市的移動電話普及率超過100%。與高速發展的電信業務總量相比,近10年運營商電信業務收入增速僅維持個位數,部分年份甚至負增長,“剪刀差”明顯,提速降費的背后,份額考核下的惡性競爭是市場負增長的根本原因。

    2000-2018年移動電話普及率趨勢

數據來源:公開資料整理

    2017年取消“語音長途和漫游費”、2018年取消“數據漫游費”,電信服務從價格上已經不區分本地和全國之分,公眾和企業選擇電信服務時,價格成為主要考量。省公司普遍面臨KPI增長考核,尤其用戶份額指標,發展跨省用戶是最有效方式,三大運營商的31個省公司,從經營實體市場競爭看,其實已經成為93家運營商,低價套餐頻現,電信市場規模呈現縮小態勢。

    “提速降費”政策歷程:2017年取消語音漫游、2018年取消流量漫游費影響深遠

時間
會議
內容
2019.3
政府工作報告
中小企業寬帶平均資費再降低15%,移動網絡流量平均資費再降低20%以上,在全國實行“攜號轉網”
2018.7
三大運營商
正式取消流量漫游費,原有套餐中的省內通用流量直接升級為國內流量
2017.9
三大運營商
正式取消國內手機語音長途和漫游費
2017.2
國務院常務會
繼續深挖潛力,抓緊再出臺一批提速降費新措施,加大電信基礎設施投入,提高網絡服務能力和質量
2016.12
國務院常務會
“提速降費”相關工作推進幾年來,確實取得了一定的成效。但必須看到,人民群眾對此還有更高期待
2016.1
全國工業和信息化工作會議
“提速降費”仍是2016年工作重點
2015.4
國務院常務會議
明確促進提速降費的五大具體舉措,要求提高上網速率,降低流量資費,推出流量不清零等服務。概括起
來,就是光纖網絡加速普及、4G全面覆蓋城鄉、接入速率大幅提升、資費水平明顯下降

數據來源:公開資料整理

    2G時代(2001-2008年),三大運營商營收、歸母凈利潤復合增速為21.39%、16.69%,3G時代(2009-2013年)復合增速為10.81%,1.35%,4G時代(2014-2018年)跌落至2.29%、0.05%,也是從2014年的4G時代開始,移動電話普及率開始飽和,運營商消費者業務營收觸及天花板。

2G/3G/4G行業營收與歸母凈利潤增速

技術周期
時間
營收復合增速
歸母凈利潤復合增速
2G
2001-2008
21.39%
16.69%
3G
2009-2013
10.81%
1.35%
4G
2014-2018
2.29%
0.05%

數據來源:公開資料整理

    2014年4G正式商用之后,運營商營收增速開始好轉,2016年三大運營商增速更是接近5%。隨著2017年取消語音漫游,以及2018年流量漫游費之后,三大運營商ARPU值快速下滑,營收下降,電信市場規模不斷縮小。

    取消漫游費用,對于運營商來說是一個很大挑戰。意味著運營商的經營活動不能再以省市為單位,要把全國變成一個大的經營區域來統一經營,任何一個點上的資費問題都會影響全網。需要自上而下變更考核體系,改善低價競爭的局面。

2000-2019H1三大運營商利潤總和增速趨勢(億元)

數據來源:公開資料整理

    二、海外

    隨著視頻網站、互聯網內容的大發展,互聯網公司大量占用帶寬,影響其他用戶的體驗,而運營商無法區別企業和公眾收費,必須提供同樣的網絡服務品質和體驗,被迫加大投資提升整體服務體驗,從而互聯網公司以低廉的網絡成本實現視頻、內容的大發展。據調查統計數據,美國的帶寬占用“大戶”均為視頻和互聯網公司,前9名公司和業務分別為Netflix、YouTube、Http、亞馬遜視頻、Itunes、BitTorrent(P2P)、Hulu、Facebook,共占據74.6%;其中Netflix占用了37.1%帶寬、YouTube占據17.9%帶寬。

2019年上半年,國內各類應用使用時長占比

數據來源:公開資料整理

    視頻公司由于低廉的網絡成本實現網絡資源大量占用,而運營商無法實現網絡合理收費,對網絡投資意愿大幅降低。美國電信基礎設施迅速落后,尤其在電信網絡建設方面早已經被中國超過,4G網絡覆蓋率、質量遠不如中國,4G基站規模大約只有中國的1/20。

2010-2018年“網絡中立”期間威瑞森ARPA下滑明顯(美元/月)

數據來源:公開資料整理

    5G不僅僅面向消費者互聯網,更重要的是開啟產業互聯網,對國家整體產業升級至關重要。網絡中立嚴重影響美國5G信息化競賽,無以為繼。“網絡中立”取消后,資本市場對美國三大運營商反應積極,股價顯著跑贏標普500指數。

    美國第3、第4大運營商T-Mobile、Sprint宣布推進合并成立NewT-Mobile,全國運營商由4家減少為3家,形成三足鼎立的局面。NewT-Mobile將使用T-Mobile的600MHz頻譜和Sprint的2.5GHz頻譜在全國范圍內進行5G部署,將建設一張全美國覆蓋最廣容量最高的移動網絡,在2024年前將平均網速提升15倍。面對巨額投資,共建共享成為弱勢運營商的5G建網合理策略。

    2018年4月,韓國科技信息通信部,SK、KT和LGU+三家韓國運營商將共建共享5G網絡,以加速5G部署、有效利用資源、減少重復投資。所謂開放電信基礎設施,指充分共享SK、KT、LGU+幾家運營商所有的移動和固定網絡基礎設施。這些共享基礎設施包括基站、鐵塔、天線、管道,還特別提到了室內分布系統的共建共享,其認為未來5G室內覆蓋是重點領域,室內覆蓋建設應該采用聯合施工模式,以降低部署成本,擴大室內覆蓋面積。共建共享為韓國5G高速建網打下堅實基礎,從5G網絡建設來看,4月2日韓國宣布已在全國范圍內建設8.5萬個5G基站,全年規劃建設23萬個基站。

    日本開展多層次、多類型的共建共享,為5G發展鋪平道路。日本電信運營商通過與友商、與電力公司、與通信基礎設施共建共享解決方案的專業公司合作,為5G共建共享提供了新的參考。

    5G前夜,美日韓運營商行業政策、重組、共建共享等利好不斷

國家
時間
事件
具體內容
美國
2017.12
“網絡中立”法案
廢除,利好運營商
美國正式廢除2015年通過“網絡中立”政策。網絡中立五大原則是:禁止運營商封鎖網站、禁止減慢加載
速度、禁止為加速額外付費、必須增強服務數據透明度和監管無寬帶的無線網絡。網絡中立實質是限制運
營商向互聯網公司等2B客戶收費的能力,由互聯網公司支持通過并利好互聯網公司發展。美國的4G時代,
實質也是政策法規引導運營商補貼互聯網行業發展。
2018.4
第3、4大運營商合
并重組,共同瞄準
5G
,共同瞄準
5G大市場
美國第3、第4大運營商T-Mobile宣布推進合并成立NewT-Mobile,打破AT&T和Verzion兩強相爭格局,形
成三足鼎立的局面。NewT-Mobile將使用T-Mobile的600MHz頻譜和Sprint的2.5GHz頻譜在全國范圍內進
行5G部署,將建設一張全美國覆蓋最廣容量最高的移動網絡,在2024年前將平均網速提升15倍
韓國
2018.4
韓國運營商5G共建
共享

韓國科技信息通信部宣布將在2019年3月建設全球第一個5G商用網絡。同時表示,SK、KT和LGU+三家
韓國運營商將共建共享5G網絡,以加速5G部署、有效利用資源、減少重復投資。
日本
2019.7
KDDI、軟銀簽訂
5G共建共享協議
2019年7月,KDDI和軟銀達成協議,通過共享兩家公司的基站設施共同推進5G網絡的早期建設,將于
2019年秋季在北海道旭川市、千葉縣成田市、廣島縣福山市共同驗證提高流程效率和縮短建設周期方面的
實施效果。另外,兩家公司還考慮成立負責工程設計和施工管理的聯合施工管理公司。
2019.3
樂天+東京電力公
司宣布5G基站合作
共建
2019年3月,日本新入局的第四大電信運營商樂天與東京電力公司就利用東京電力的鐵塔及電線桿等設施
建設通信基站簽署合作協議。東京電力公司通過旗下東京電力電網公司為樂天提供鐵塔設施,樂天將利用
該鐵塔建立500-1000個基站。獨立建設一個基站大概需要2000-3000萬日元,而樂天通過利用電力鐵塔可
將基站成本共降低100-300億日元,此次合作預計將節省300億日元(約合人民幣17.93億元)成本。

數據來源:公開資料整理

    三、趨勢

    2019年三大運營商發布中報,營收出現史上首次同時下滑,中國移動更是錄得凈利潤下滑14.59%,原有競爭范式難以為繼;在5G大規模投資周期開啟時,作為5G火車頭的運營商行業陷入深谷,不利于我國5G產業健康可持續發展。

    4G時代三大運營商同時轉向“流量經營”,流量業務成為拉動運營商增長的核心驅動力。以中移動為例,2010年手機上網流量收入占總營收僅為6%,到2018年這一占比提升至52%。流量業務持續增長,彌補了語音業務持續下滑的影響。

    統計國內運營商移動業務ARPU,2019年上半年ARPU為48.18元/月,較2010年60.94元/月下滑20.95%。考慮到ARPU絕對值和運營商凈利潤率較低,國內運營商ARPU下行空間有限。假設ARPU值繼續下行10%,下降4.8元,用戶感受不明顯,但是部分運營商甚至可能出現虧損。我們認為,隨著份額考核取消、低價套餐減少,同時5G商用開啟,后續ARPU有望迎來拐點向上。

2010-2019H1國內移動業務ARPU持續下行

數據來源:公開資料整理

    要扭轉當前的不利局面,遏制過度競爭是關鍵,費用和價格嚴控是“硬道理”。在市場增量極為有限的情況下,ARPU值下降就是減收。此外,降低銷售費用率有利于企業加快轉變發展方式。未來5G。發展面臨高強度投入,電信行業整體要做大才能做強。護航5G,運營商行業政策的變化,將對整個市場產生長遠的積極影響。

5G前夜,運營商行業政策出現積極變化,共建共享落地減輕運營商投資壓力

時間
事件
內容
2019.6
工信部要求運營商規范整頓“不限量”套餐
從用戶角度出發,提高服務意識,增強用戶獲得感,實現運營商和用戶雙贏。
2019.8
三大運營商中報營收史上首次同時下滑
中國移動營收下滑0.61%、中國電信營收下滑1.32%、中國聯通下滑2.78%。
2019.9
三大運營商取消傳統“不限量”套餐,上線“達
量不限速”套餐
三大運營商在全國范圍內停售達量限速版暢享套餐,超出套餐流量將按照新資費標準、
根據使用量收費。
2019.9
KPI考核或改變
考核用戶規模與市場份額,轉變為考核對用戶綜合服務質量的提升(主要指客戶滿意
度),另外就是重點考核提質增效(主要是考核完成國資保值增值任務情況,指是否完
成營業收入與利潤指標任務)。從競爭全面轉向競合,從高速增長轉向高質量發展。
2019.9
中國聯通宣布與中國電信開展5G共建共享合作
9月9日,中國聯通發布公告,公司與中國電信在全國范圍內合作共建一張5G接入網
絡。5G網絡共建共享采用接入網共享方式,核心網各自建設,5G頻率資源共享。

數據來源:公開資料整理

    流量漫游費取消影響逐漸消化,運營商取消“不限量”套餐,行業恢復理性,通信服務價值回歸。9月1日起,三大運營商紛紛取消“不限量套餐”,上線更加合理的“達量不限速”套餐,推動運營商與用戶雙贏、行業可持續發展。原有不限量套餐,套餐外的流量不額外收費,但限制網速。三大運營商的新暢享套餐,套餐外流量按照3元/GB或5元/GB收費。

運營商取消“不限量”套餐,新套餐按量收費

運營商
傳統“不限量”套餐
新“達量不限速”套餐
中國移動
套餐外流量不額外收費,但網速受到限制
129元及以下暢享套餐套餐外資費為0.03元/MB、5元/GB,199元及以
上暢享套餐套餐外資費為0.03元/MB、3元/GB。用戶當月套餐外流量消
費超600元的情況下,暫停當月上網服務,下月自動開通。
中國電信
套外流量5元1GB,600元封頂
中國聯通
199元以上套餐外國內流量資費優惠為3元/GB;199元以下套餐外國內
流量資費優惠為5元/GB

數據來源:公開資料整理

    1、收入端

    我國通信產業整體發展脈絡為“2G空白、3G追趕、4G并行、5G超越”。3G首發時間落后發達國家近10年,4G落后發達國家4年。通信行業一般為10年一個技術代際,但在我國由于產業鏈在3G/4G時代處于發展追趕階段,每一代技術周期均縮短為5年,通過運營商大規模的連續投資兩代技術,國內通信產業鏈迅速實現了全球超越,運營商為國內通信和科技產業做出了巨大貢獻。

    5G周期為2019-2030年,生命周期長達10年,運營商通過與產業鏈共同努力打造的精品網絡,有充足的投資回收周期;且5G和邊緣計算,將助力運營商打開2B廣闊藍海市場,對運營商商業模式重構有巨大幫助。我們看好運營商在5G時代的再成長價值。

    2009年1月7日14時30分,工業和信息化部為中國移動、中國電信和中國聯通發放3張第三代移動通信(3G)牌照。這標志著中國進入3G時代。其中,中國聯通獲得WCDMA牌照,成為3G時代的最大贏家。中國聯通ARPU值從2009年的41.60元提升至至2013年的48.20元,增幅達16%。

    美國4G網絡于2010年開始商用,4大主要運營商Verizon、AT&T、T-Mobile和Sprint均推出了4G服務,前三年的時間4G信號就覆蓋了美國人口的97%。4G發展初期,美國市場曾經出現沒有看到殺手級應用的尷尬。在2012年底,美國一家調查公司曾經給出報告稱,有73%的美國人不知道4G或者認為3G和4G并無多大區別,僅有15%的美國人認為4G才是更好的選擇。但是對于運營商而言,4G用戶數量發展順利,尤其ARPA值上升明顯。4G時期,美國運營商威瑞森ARPA值從從2010年的$125.75提升至2014年的$159.86,增幅達27%。

    從韓國5G商用情況來看,5G套餐價格在325元~740元之間,5G的平均ARPU值較4G提升了75%、同時每GB價格下降到4G的十分之一,實現了運營商和消費者的雙贏。

韓國SKT、LGU+的5G套餐對比

資費
SKT
LGU+
5.5萬韓元(約合人民幣325元)
8GB
9GB
7.5萬韓元(約合人民幣443元)
150GB
150GB
9.5萬韓元(約合人民幣561元)
200GB
250GB
12.5萬韓元(約合人民幣740元)
300GB
-

數據來源:公開資料整理

    從歷史角度來看,3G、、4G,時期,由于新一代技術用戶滲透率提升,一般來說運營商ARPU均呈現上升周期。3G時代,中國聯通憑借WCDMA制式和產業鏈優勢、爆款蘋果手機的支持,迅速實現彎道超車崛起,高端用戶數迅速增長,帶動ARPU值在3G全周期內持續增長;中國電信在3G網絡覆蓋完善的情況下,ARPU值也在3G后期出現增長;中國移動在3G時代由于背負國產自主制式TD-SCDMA產業鏈發展大任,為我國通信產業自主化做出了巨大貢獻,但也同時導致公司在3G時代處于競爭劣勢。

    4G時代三大運營商對4G基站建設熱情高漲,隨著價值更高的4G用戶滲透率迅速提高,三大運營商ARPU值同時于2016年迅速提升,但由于份額考核體系下,取消語音及流量漫游費帶來低價競爭,2017、2018年隨即快速下滑。

    5G套餐推行初期,主要還是面向中高端用戶。我們預計5G初期的流量套餐起步價為200元左右,約為當前平均ARPU的4.7倍。在長遠計劃中,運營商會根據用戶的質量、速度的不同來進行差異化定價。5G時代,企業客戶和個人客戶的高等級、定制化需求市場有望開啟。

    三大運營商在2019年9月底開啟5G套餐預約,截至10月15日23點,三大運營商5G預約用戶數超1000萬,其中中國移動5G預約用戶數已經達到760萬,中國聯通和中國電信5G預約用戶數均超200萬。用戶對5G的極大熱情,預示著5G用戶發展速度將超越4G/3G時期。

    2、垂直行業

    “4G改變生活,5G改變社會”。4G是消費互聯網,而5G將是產業互聯網的時代。5G的出現,使得移動通信技術已經逐漸從一種通信技術演變為一種社會信息基礎設施,除了應用于人與人之間的溝通,還廣泛地應用于垂直行業、城市管理、物聯網等眾多領域。

    5G是一種使能AI、云、大數據、IoT等ICT技術的智能連接。5G網絡與這些基礎的行業數字化、信息化及智能化技術的結合,不僅大大提升了它們各自的能力,而且能夠有效打通從云端到終端的信息通道,為千行百業突破業務模式,提升用戶體驗,創造新的價值創造無限可能。

    5G網絡的特殊性就在于,同時擁有大帶寬、低時延和廣連接三大特性,是未來數十年內新技術、新商業、新生活方式的信息基礎設施。包括人工智能、物聯網、智能制造、智能網聯汽車等在內的戰略新興產業,都離不開5G的大力支持。

    國內三大運營商均開始發力產業互聯網,以中國聯通為例,公司聚焦云業務引領,初步建立“云+網+X”政企新融合營銷模式,2018年云計算收入達到9.6億,同比增長98.7%。大數據聚焦產品、平臺、自主研發等核心能力的提升,在政務、金融、交通旅游、安全等行業取得突破,2018年收入達到6.1億元,同比增長283.5%。物聯網聚焦智慧城市、智能可穿戴、車聯網、智能制造等領域,連接數接近1.1億,2018年收入達到20.8億,同比增長47.8%。IT服務聚焦重點領域垂直賦能,全面提升自主核心能力,發布一站式政務服務、智慧黨建、智慧河長綜合管理平臺、醫療影像云等一系列產業互聯網應用產品,2018年收入達到56.1億元,同比增長69.2%。

    3、成本端

    從2018年報表分析,三大運營商利潤率差距較大,中國移動最高為16%,中國聯通最低為4%,三家運營商的網絡折舊及攤銷和銷售費用的營收占比差異比較大,這也是最后的營業利潤率拉開差距的原因之一。

    預計5G時期,三大運營商有望從成本競爭全面轉向服務競爭,有望從拼價格轉變為重服務,渠道商補貼、手機終端補貼或將取消,成本端釋放空間巨大。

2018年運營商主要成本規模及占比情況

2018年
全行業
中國聯通
中國移動
中國電信
營業收入:億元
14048
2909
7368
3771
折舊及攤銷:億元
3038
758
1525
755
營收占比
22%
26%
21%
20%
銷售費用:億元
1463
352
603
508
營收占比
10%
12%
8%
13%
職工薪酬:億元
2017
481
939
597
營收占比
14%
17%
13%
16%
職工總數(萬人)
99
25
46
28
人均薪酬(萬元)
20.45
19.53
20.45
21.26
營業利潤:億元
1620
119
1214
287
營收占比
12%
4%
16%
8%

數據來源:公開資料整理

    相比較而言,中國聯通在網絡折舊及攤銷費用以及銷售費用的營收占比較高,常年顯著高于行業平均水平,隨著行業競爭格局的改變,以及共建共享的推行,中國聯通的這兩項費用占比有望持續下降,進而帶動營業利潤率顯著上行,邊際變化空間大。

2009-2018年營業利潤占營收比例

數據來源:公開資料整理

    運營商或將禁止考核市場份額,這是三大運營商近年來最大的調整之一,對運營商行業來說意義深遠。業內普遍認為,對市場份額的考核是三大運營商惡性競爭的根源之一。對三大運營商市場份額的考核原本是出于提高集團內部的積極性和效率,避免壟斷產生高價和低效。然而隨著市場形勢的變化,尤其是用戶規模接近飽和、“取消漫游費”之后,電信市場變成93家公司自由競爭,惡性競爭激烈。

    省公司紛紛推出“達量限速”的不限量套餐,然而不僅在內容上加大競爭,出現免費贈送寬帶、電話卡等,更是打起了價格戰。從剛開始的二三百不限量套餐,硬生生降為了七八十元的套餐。與此同時,套餐不斷降低的背后,基站設備利用率急劇提升,導致網絡速率成問題。價格戰的結果就是用戶網絡體驗下降,電信服務市場規模越拼越小。禁止市場份額帶來的直接影響,就是為發展客戶投入的渠道費用和手機補貼將逐步降低,進而帶來三大運營商整體銷售費用率的明顯下降。預計,未來3年,三大運營商銷售費用率有望降低20%。

    2019年9月9日,中國聯通與中國電信簽署《5G網絡共建共享框架合作協議書》。根據合作協議,中國聯通將與中國電信在全國范圍內合作共建一張5G接入網絡,雙方劃定區域,分區建設,各自負責在劃定區域內的5G網絡建設相關工作,誰建設、誰投資、誰維護、誰承擔網絡運營成本。5G網絡共建共享采用接入網、傳輸網共享方式,核心網各自建設,5G頻率資源共享。

    雙方聯合確保5G網絡共建共享區域的網絡規劃、建設、維護及服務標準統一,保證同等服務水平。雙方各自與第三方的網絡共建共享合作不能不當損害另一方的利益。雙方用戶歸屬不變,品牌和業務運營保持獨立。雙方將秉持共建共享效益最大化、有利于可持續合作、不以結算作為盈利手段的原則,堅持公允、公平市場化結算,制訂合理、精簡的結算辦法。

    網絡建設區域上,雙方將在15個城市分區承建5G網絡(以雙方4G基站(含室分)總規模為主要參考,北京、天津、鄭州、青島、石家莊北方5個城市,聯通運營公司與中國電信的建設區域比例為6:4;上海、重慶、廣州、深圳、杭州、南京、蘇州、長沙、武漢、成都南方10個城市,聯通運營公司與中國電信建設區域的比例為4:6)。聯通運營公司將獨立承建廣東省的9個地市、浙江省的5個地市以及前述地區之外的北方8省(河北、河南、黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、山東、山西);中國電信將獨立承建廣東省的10個地市、浙江省的5個地市以及前述地區之外的南方17省。

    中國聯通與中國電信5G網絡共建共享合作,特別是雙方連續的5G頻率共享,有助于降低5G網絡建設和運維成本,高效實現5G網絡覆蓋,快速形成5G服務能力,增強5G網絡和服務的市場競爭力,提升網絡效益和資產運營效率,達成雙方的互利共贏。

    4、競爭格局

    統計全球主要運營商2018年ARPU值,國內三大運營商ARPU顯著較低,約占韓國的26%、美國的20%、日本的15%、約為英國電信的13%。而相比之下,國內運營商的資本開支均屬較為領先水平,其中中國移動2018年資本開支約為237億美元,超出AT&T24億美元。長期來看,國內運營商以價格戰的方式來挽留原有客戶的可能性較小,比如降低套餐收費標準和設置更靈活的套餐等,攜號轉網對運營商用戶份額的影響或低于市場預期。

    從4G情況來看,電信和聯通的4G基站于4G建站初期落后較為明顯,截至2014年底,合計建設4G基站數量為27萬站,僅為移動的38%。2015年起,電信和聯通4G基站建設加速,于2016年趕上并略有超越,后續基本保持電信+聯通基站數與中國移動持平。共建共享模式下,電信和聯通將全面看齊中國移動,前期建設有望加速,整個5G周期基站建設量或與中國移動持平。從用戶數來看,電信+聯通的移動用戶數和有線寬帶用戶數的占比近年來逐年增長,截至2018年底分別占三大運營商的40.93%和42.81%。該提升趨勢有望持續,5G時期,預計占比或達到50%。

2014-2019H1電信+聯通4G基站數與中移動基本持平

數據來源:公開資料整理

    從收入與業績方面來看,隨著電信和聯通4G網絡的逐步完善,競爭力的增長,三大運營商的ARPU值逐漸逼近,近年來電信+聯通的營收與中國移動基本持平。相比之下,電信與聯通的凈利潤之和較中國移動差距較大,這大概率是因為中國移動的用戶數最多,資源利用率更高。同時,在后續的維護及運營成本中,具備規模優勢。對于中國移動與中國聯通2018年可比成本細項占營收比重,中國聯通各細項占比均高于中國移動,其中銷售費用占比、折舊攤銷占比均分別高3.90pct、5.58pct。我們認為,聯通與電信的共建共享之下,發揮規模優勢和協同作用,另外份額考核取消也有望促進運營商各項費用率下降,三大運營商的凈利率或逐漸趨近。

移動與聯通成本細項占營收比重

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    提供通信服務意味著大量的基站和基礎設施建設,因此其非流動資產的比例較高。2018年統計中美兩國主要6家運營商,除中國移動非流動資產占總資產比重達65.16%外,其余5家運營商該比重均在85%以上,其中AT&T達90.33%,位列6家之首。大量的固定資產意味著高額折舊費用,對運營商業績造成一定壓力。統計2012年至2018年三大運營商折舊攤銷費用占業績比重,除2012年外,其余年份均在30%左右,其中2018年該比重達30.94%。

中美兩國運營商非流動資產占總資產比重

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    通信網絡技術的更新換代往往依賴于運營商資本開支,在新一代網絡建設高峰期內,運營商需承擔大量的資本開支,對于當期的業績會形成一定的拖累。以國內三大運營商為例,在3G和4G建設初期,三大運營商合計凈利潤均出現一定程度下挫,其中2014年和2016年業績分別同比大幅下滑7.10%、8.48%。

    Verizon、AT&T、T-Mobile當前EV/EBITDA估值分別為8.2倍、7.5倍、7.9倍,均高于國內中國移動、中國聯通、中國電信的4.2倍、2.2倍(中國聯通港股為2.5倍)、3.4倍。我們認為,未來隨著國內進入5G時代,新應用催生流量爆發,國內運營商估值有望重構,提升空間大。

國內外運營商EV/EBITDA估值對比

-
Verizon
AT&T
T-Mobile
中國移動
中國電信
中國聯通(港股)
中國聯通(A股)
EV/EBITDA當前估值
8.17
7.53
7.9
4.2
3.4
2.5
2.2
最大值
8.72
10.44
27.17
7.6
5.3
7.1
4.4
最小值
3.53
4.68
3.8
3.7
3.0
2.1
1.7
均值
6.21
6.98
8.5
5.3
3.9
4.3
2.6
標準差
1.31
1.38
3.77
0.7
0.6
1.1
0.5
離散度
0.21
0.2
0.44
0.13
0.14
0.25
0.19

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    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國移動運營商行業競爭格局及投資盈利分析報告

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