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2018-2019年中國玻璃纖維行業發展趨勢:供需雙向承壓,但各品類價格趨勢[圖]

2019年10月25日 13:59:04字號:T|T

    玻璃纖維是一種無機非金屬材料,以葉臘石、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料,按一定的配方經高溫、拉絲、絡紗等數道工藝加工而成。玻纖具質輕、高強度、耐高溫、吸音隔熱等多方面優良特性,本質上作為新型材料對鋼、鋁、木材、水泥、PVC等多種傳統材料形成替代,且下游差異化顯著——玻纖誕生于1938年的美國,最早為軍品,50年代后池窯拉絲工藝實現玻纖的規模化生產,逐步擴散至民用,當前其終端需求涵蓋建筑、交通、電子電器、新能源等多個領域。研究表明,玻纖需求增速與全球GDP增速及全球工業增加值增速基本同步起落,而全球PMI則為領先6-12個月的先行指標。

玻纖下游較為分散

數據來源:公開資料整理

玻纖需求增速與全球宏觀經濟指標掛鉤

數據來源:公開資料整理

    由于傳統材料在成本、工藝成熟度、資源稟賦等方面仍具自身優勢,因而玻纖的替代并非一蹴而就的,需求的增長體現為長周期的逐步滲透。而玻纖工業具重資產屬性(資本密集型),且連續高溫生產,因此決定了其中短期供給的剛性,進而呈現為行業景氣周期的波動。觀察到自池窯拉絲工藝誕生至今的60余年,玻纖行業基本呈十年左右的朱格拉周期的中周期波動,并嵌套3年左右的基欽周期的起落,自2018年始,全球玻纖工業再次步入下行周期。

全球玻纖工業呈現十年的朱格拉周期,嵌套3年左右的基欽周期

1938年
坩堝法玻璃纖維誕生
1958年
池窯拉絲法玻璃纖維誕生,玻纖產量大增
1990-1991年
隨著西方國家經濟衰退,全球玻纖產量連續2年下降
1992年
隨著全球經濟好轉,玻纖工業開始復蘇,1993年產量恢
復到1989年水平
1994年
全球再次玻纖工業產品短缺,玻纖產量連續4年大幅度
上升
1999-2000年
東南亞金融危機擴散,全球玻纖需求下滑7%
2001年
受9.11事件影響,需求有所回落
2004年
電子工業及復合材料工業發展,玻纖再次大力發展,一
直持續至2008年
2008-2009年
全球經濟危機,玻纖需求下降12%
2010年
國內外經濟全面復蘇,玻纖價格需求上漲,至2012年中
國新增需求唱主調
2012-2013年
歐債危機,伴隨歐盟對中國進行“雙反”調查,景氣度
再次跌落谷底
2014年
巨石作為行業第一推動力引領行業技改(以國內為主),
伴隨國內外需求的全面復蘇
2018-2019年
全球貿易摩擦加劇,宏觀經濟承壓,且行業新增產能集
中釋放,行業再次步入下行周期

數據來源:公開資料整理

    一、供給端

    2018-19年玻纖行業產能集中釋放,我們測算全球總產能增量達121萬噸,除2019年5月投產的巨石美國9.6萬噸產線外,其余均釋放在國內,測算2019年9月底中國玻纖總產能較2017年底增加27%;需求端,全球貿易摩擦成為主旋律,宏觀經濟承壓,國內玻纖下游各重點子領域除風電需求旺盛,汽車、基建等均顯現壓力。故而于2019年看到各品類玻纖價格的趨勢下探。

    電子紗價格的下探始于2018年6月,普通纏繞直接紗(表征低端)則始于2018年11月,而合股紗(下游領域汽車、風電、軍工等,表征中高端)價格的松動直至2019年5月,而制造軸向布(下游風電)的編制用直接無捻粗紗等價格維持平穩,部分漲價。把脈玻纖各品類歷史價格趨勢,低端紗變動更似周期品,而中高端紗價格則相較平穩(電子紗價格的波動主要源于下游PCB需求的迭代式爆發,源動力為產品迭代或技術升級下新領域需求的釋放)。

2019年國內汽車產量下降

數據來源:公開資料整理

2019年國內基建投資降速

數據來源:公開資料整理

    中低端領域門檻較低,競爭者眾,成本為最關鍵的競爭優勢;而高端產品于制造工藝、原材料配方、配套設備等方面均具較高壁壘,且擁有專門的評級體系,需通過下游企業認證,因此高端市場由技術及成本共同驅動,僅為龍頭企業的游戲,如風電紗的主要供應商僅限于中國巨石、泰山玻纖、重慶國際及OC等大企業,而下游風電葉片所用玻纖織物領域市場集中度亦較高。

    二、需求端

    供給端2019年新增產能的沖擊較2018年明顯收窄,根據調查數據顯示,截至19年8月底,2019年玻纖總產能僅增加約24萬噸(小于全球需求凈增量),國內14.5萬噸。我們的調研表明,現有行業生態下,部分企業新產能投產計劃已延后;需求端,國內央行全面+定向降準的組合拳與財政政策配套,有望提振宏觀經濟,而玻纖于各細分子領域皆為成長賽道,需求無憂:汽車輕量化將拉動玻纖中長期需求,短期而言,汽車2019年下半年庫存結構趨于合理,乘用車優惠收窄,消費者有望由持幣觀望轉化為實際購買力;電子電器端,5G的建設迭代將為其需求賦能,而風電19-21年“搶裝潮”大概率將延續,隨著平價時代的臨近及大葉片占比的提升,玻纖于風電的需求蛋糕有望顯著放大。

國內逆周期調節2019下半年加碼

舉措
具體內容
2019年8月31日金融委
第七次會議召開,逆周期
調控加力方向明確
定調從“適時適度進行逆周期調節”改為“加大宏觀經濟政策的逆周期調節力度”,
穩增長政策有望進一步加碼:貨幣政策方面,從之前“實施穩健的貨幣政策”轉為
著重強調“下大力氣疏通貨幣政策傳導”;財政政策方面明確“實施積極的財政政
策”,并強調“金融部門繼續做好支持地方政府專項債發行”;之前部分地方政府與
金融機構擔心可能被問責,此次明確“盡職免責”、“項目激勵”等措施。
2019年9月4日國常會聚
焦“實物工作量”,力促專
項債帶動有效投資
除部署精準施策加大力度做好“六穩”工作外,聚焦加快地方政府專項債券發行使用
的措施,帶動有效投資支持補短板擴內需。其中要求進一步擴大有效投資,今年限
額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發完,10月底前全部撥付到項目上。此
外還限制專項債用于土儲及房地產相關項目,極大地擴充了專項債對基建地投向比
例。
2019年9月6日,央行降
準,財政部新聞發布會進
一步細化專項債發行使
用細節
央行決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。同
日財政部在新聞發布會中明確專項債作資本金項目具體由現有4個領域項目進一
步擴大為10個領域項目,并鼓勵地方在符合政策規定和防控風險的基礎上,盡量
多安排專項債券用于項目資本金,以省為單位,專項債資金用于項目資本金的規模
占該省份專項債規模的比例可為20%左右。

數據來源:公開資料整理

預計2019-22年中國5G宏基站新建量增加

數據來源:公開資料整理

2018-19年風電需求旺盛2020-2021年有望延續

數據來源:公開資料整理

    2018年及2019年上半年龍頭巨石以及泰山玻纖出口金額及數量同比并未顯著放大,我們判斷新增供給消化的主動力或依憑國內。因缺乏玻纖需求數據,假設玻纖產量即需求,中性測算下2019年行業總產能仍大于總需求,至2020年新增產能消化,則2020年中供需迎拐點。參考上兩輪的行業景氣下行分別持續15個月及24個月(2008-09年及2012-13年),若以2018年6月為本輪下行周期的起點(電子紗價格開始松動),保守預測玻纖行業的觸底反彈時點或至2020年下半年。

2016-2018年泰山玻纖產能擴大,出口占比反而下行

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2019H1巨石海外收入毛利不增反降

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國玻璃纖維行業市場專項調研及投資全景評估報告

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