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海螺水泥:地產基建需求仍強 高盈利有望維持

2019年10月23日 17:09:23字號:T|T

    近日公司公布2019 年三季報,公司1-9 月收入1108 億元、同比+42.4%;歸母凈利潤238 億元、同比+15.0%;EPS 為4.49 元;扣非歸母凈利潤為232億元、同比+14.4%。第3 季度公司收入為391 億元、同比增長22.0%;歸母凈利潤為86 億元、同比增長10.1%。

    19Q3 地產基建需求仍強,水泥銷量表現良好,價格區域間分化。

    19Q3 地產端需求較強,地產投資中建筑工程投資增速持續提升,基建投資增速亦穩中有升,我們預計19Q3 公司銷量增速快于19H1 的6.0%。

    公司于2018 年8~9 月在多地出資成立了11 家貿易公司,因此2019 年開始公司水泥貿易量大幅提升,我們認為公司意在加強對各區域渠道、價格掌控力度,該業務對盈利影響有限(19H1 毛利率僅0.16%)。受此影響,前三季度公司收入增速大幅超過凈利潤增速。

    1)價格方面,我們認為在行業需求良好的環境下,錯峰、環保、協同對水泥價格繼續起到一定支撐作用,公司核心地區華東價格表現依然強勢,其他部分區域如貴州、湖南、江西等地19Q3 水泥價格同比表現弱于公司核心地區之安徽、浙江、江蘇,同時隨著價格基數的走高,我們預計公司19Q3 自產水泥均價同比表現弱于19H1。2)成本方面,銷量增長攤薄固定成本,對沖人工、原材料等成本上升,我們預計19Q3 噸成本同比變化不大。

    噸費用穩中有降,噸凈利維持高位

    1)19Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用合計20 億元、同比+2%,在銷量增長下,我們預計噸費用穩中有降。19Q3 財務費用為-3.28 億元、同比-1.95 億元,充足的在手現金及持續下降的有息負債使得公司財務費用持續下行。2)我們預計公司19Q3 公司噸凈利同比小幅下降,但仍然處于歷史較高水平。

    資產負債表繼續優化,現金牛屬性強。

    公司近年來資本性支出有限,同時經營性現金流充足,自2016Q4 開始公司處于凈現金狀態(現金類資產大于有息負債),2019Q3 資產負債率降至20.5%、現金類資產扣除有息負債后仍達522 億元,我們認為公司長期具備高分紅基礎,同時也具備后續產業鏈橫向整合的強大能力。

    公司國際化進展順利,國內并購整合穩步推進,持續推進產業鏈一體化。

    1)國際化方面,公司股東大會公布十三五規劃海外水泥產能達5000 萬噸,是公司未來新建產能的主要來源,東南亞、中亞等部分地區在建及擬建項目有序推進,圍繞“一帶一路”,繼續加強海外調研論證,儲備項目載體。國內方面,我們預計未來發展路徑將以并購為主,公司前期二級市場增持西部水泥股權比例至約21.11%,后續兩者在西部市場的合作值得期待。

    2)18Q4 以來公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金有所回升,公司持續推進產業鏈一體化,從主業水泥熟料業務向骨料、混凝土等上下游產業延伸。2019 年公司計劃資本支出100 億元,用于項目建設、節能環保技改及并購項目支出。

    維持“優于大市”評級。公司是成本、費用管控優勢明顯的優質藍籌水泥龍頭,我們預計公司所處區域新增產能有限,前期高增的新開工向施工傳導仍有望對水泥需求產生支撐,高盈利高價格有望維持。我們預計公司2019~2021 年EPS 分別約6.24、6.36、6.54 元,給予2019 年PE 8~10 倍,合理價值區間49.92~62.40 元。

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