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太陽紙業:受益廢紙纖維減少 公司業績增長支撐較強

2019年12月05日 17:12:20字號:T|T

    公司股價近期出現波動,中長期增長動力仍充足。公司近期股價出現波動,我們認為與木漿系盈利高位預期回歸,及溶解漿價格下跌有關。但中長期來看,公司增長動能仍較為充足,文化紙板塊明年仍有業績支撐,包裝紙板塊業績彈性較大,在明年原材料缺口顯現背景下將有較好表現。公司股價短期出現波動,中長期基本面仍向好,持續推薦。

    短期來看,2020Q1 文化紙板塊仍存在業績彈性。19 年木漿系板塊噸凈利呈現逐季向上的情況,年化平均噸凈利預計在700~800 元/噸,處于較為正常水平。2020 年若噸凈利水平開始回落,噸凈利將經歷從高點逐步回歸的過程,年化平均噸凈利同比下滑可能性較小。短期來看,漿價仍維持低位,文化紙提價順暢,2020Q1 木漿系板塊仍存在一定業績彈性。

    木漿系中長期看競爭格局優化,未來利潤中樞有望抬升。從APP 持續舉牌博匯來看,未來木漿系行業內集中度有望進一步提升,協同性進一步加強。

    APP 和博匯占據白卡紙接近55%市場份額,兩家龍頭企業若能達成協同將有利于白卡紙提價。同時木漿系產品價格具備聯動性,未來將有利于穩定雙膠和銅版紙價預期。兩家企業達成協同后,木漿系行業格局進一步優化,行業的盈利水平有望穩定在較高水平。

    2020 年廢紙原材料缺口有望顯現,廢紙系行情有望開啟,公司原材料保障能力強。禁止進口廢紙政策趨勢未改,19 年較17 年進口廢紙量累計下滑達到2000 萬噸以上,占到行業原材料總需求量的20%以上,20 年將進一步下滑500~600 萬噸。18~19 年行業去庫使得原材料缺口未顯現,20 年已經沒有庫存可去,并且在漲價預期下存在補庫需求,預計紙價將趨勢性上漲。

    公司布局木片和木屑半化學漿50 萬噸+老撾廢紙漿40 萬噸,19 年投產使用,每噸成本較當前國廢價格低300 元/噸左右,滿足公司50%的包裝紙原材料需求。公司20 萬噸本色漿19Q4 投產,預計20 年投入使用,鎖定接近70%的成本,19 年公司在包裝紙中高端產品開發期,20 年后有望量價齊升。

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